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来源：环球老虎财经app “大模型双雄”开始分道扬镳了。 6月18日，智谱再创历史新高。股价最高冲到2094港元，单日涨超20%，总市值一度超过9300亿港元。 这让几天前的“腰斩”看起来像一场短暂惊吓。 5月29日之后，智谱股价从高点一路回落，几乎跌去一半。 6月15日，市场却突然重新把它买了回来，当天收盘涨超32%。 短短几天之内，智谱不仅把此前跌掉的股价几乎全部涨了回来，还直接刷新了历史高点。 触发点看起来很简单，智谱的旗舰模型GLM-5.2来了。 反差在于，另一家港股大模型公司MiniMax，6月1日也推出了旗舰模型M3。 但它并没有复制智谱的暴涨，股价反而继续承压。 截至6月18日收盘，MiniMax较3月历史高点已跌去近三分之二。 为什么同样是大模型、同样是开源、同样讲Agent和Coding，资本市场却给了两家公司完全不同的定价？ 暴涨的智谱 智谱GLM-5.2是一次商业化意图极其清晰的发布。 1M上下文、Coding Plan全量开放、API下周上线、MIT协议开源，这些关键词释放出更强模型能力的信号。 智谱在港交所公告里直接写道：预计该模型将助益公司开放平台及API业务的调用量提升。 翻译过来就是，更多开发者、更高API调用、更快进入企业工作流。 虽然GLM-5.2才刚发布，还没来得及被充分验证，但资本市场没有选择等，而是先把可能性抢下来。 6月15日，智谱被重新买起来。短短几天之后，近乎腰斩的股价，再次创下历史新高。 巧合的是，GLM-5.2的发布赶上了一个特殊窗口。 6月13日，美国政府以国家安全为由发布出口管制指令，Anthropic被迫对全球所有客户禁用刚上线三天的Fable 5和Mythos 5。 就在同一天下午5点，智谱宣布GLM-5.2面向全量用户开放。 这个时间点，让发布的意义完全变了。 智谱在公告里留了一句话：“前沿智能不应只属于少数人，也不应被少数规则随时收回”。 这句荡气回肠的宣言，让市场得到了一个问题的答案：如果海外顶级模型随时可能不可用，中国企业要用谁？ 在这个背景下，GLM-5.2就不再只是一个新模型，而是被看做一个国产化替代的前沿模型。 所以，智谱的暴涨，叠加了三层预期：模型能力预期、API商业化预期、国产替代预期。 不同路的MiniMax 同样是发布旗舰模型，MiniMax却没有被同样被市场定价。 6月1日，MiniMax发布M3。官方给它贴上的标签足够豪华： 1M上下文、Coding、Agentic Work、原生多模态，可以接入MiniMax Code、Token Plan和API平台。 放在任何一家大模型公司身上，这都不是一个小版本更新。 但M3的问题，出在价格节奏上。 它刚推出时，曾经试图按更高价格出售。 市场原本把这理解成一个积极信号，MiniMax终于拿出了更强的旗舰模型，准备冲击高端API市场。 但很快，M3又永久降价50%，价格回到接近上一代模型M2.7的水平。 M3发布的同一天，MiniMax将沿用已久的按次计费改为按Token计费，29元月租套餐直接跳涨至49元，未提前通知用户。 开发者社群瞬间炸锅，有用户测算同等任务下实际成本涨幅高达257%。 一夜之间，MiniMax由技术明星变成了背刺消费者。 对此，资本市场的逻辑很直接：一个模型如果真的足够强、足够不可替代，定价应该有底气。 但M3发布日同步引爆用户投诉，直接把商业化能力这个问号，砸在了最需要建立信心的时刻。 更麻烦的是，MiniMax的故事太多，主线不够清。 MiniMax同时在讲大模型、多模态、视频、音频、AI陪伴、海外C端产品、Agent平台、Coding、API商业化。 MiniMax的锚有很多，反而等于没有锚。 哪条业务线最终承担估值？C端的增长能否补贴模型训练成本？出海收入在监管收紧的背景下有多脆弱？ 每个问题都没有确定性答案。 技术叙事之外，还有一个更冰冷的结构性压力，在压着MiniMax的股价。 智谱和MiniMax都不是典型的散户股。 机构底仓重、自由流通盘小，二级市场上任何方向的力量都容易被放大，涨起来快，跌下去也快。 但同样的结构，在不同的解禁时间表下，产生了截然相反的效果。 MiniMax在7月9日前后将迎来上市后首次大规模解禁。 中金分析称，按港股股本口径计算，此次解禁股份约占港股股本63%，其中财务型投资者持有占比超过三分之一。 MiniMax股价即便经历回落后，仍显著高于发行价，投资者账面浮盈可观，解禁即兑现。 市场在7月之前就已经开始提前消化这个供给冲击。 但智谱的解禁结构完全不同。 7月8日前后的首批解禁比例，按H股股本口径约11.6%至11.9%，若按公司总股本口径约5.8%。 中金转引口径称，其中持仓占比最高的解禁主体为国资背景的基石投资者，套现意愿本就相对有限。 短期供给压力小，叠上GLM-5.2的催化时机，低流通盘反而变成了股价冲高的助推器。 总的来说，智谱涨的是低流通盘下的预期，MiniMax跌的是解禁前的供给恐惧。 大模型的估值逻辑正在改变 智谱和MiniMax的分化，不只是两家公司股价的短期涨跌。 更深层的变化是，资本市场已经开始按新框架给模型公司定价了。 过去两年，市场给大模型公司的估值，本质上是一种叙事折现。 参数规模、融资背书、创始团队、模型榜单、用户增速，这些指标合在一起，构成了“国产OpenAI”的想象空间。 但是到了2026年，市场关心的是： 模型能不能持续进入SOTA？涨价之后客户还用不用？API调用是在增长还是在靠补贴维持？ Coding和Agent产生的是真实付费还是测评流量？企业工作流有没有真正沉淀下来？ 开源之后商业收入有没有回流，还是只是把自己的护城河填平了？ 毛利率的改善，是商业模式在跑通，还是裁员和缩减训练预算带来的？ 哪家公司的叙事更接近这些问题的答案，哪家公司的股价就有更强的支撑。 所以这不是一个“智谱赢了、MiniMax输了”的故事。 如今两家公司都还在估值重构的中间地带，还需要更长时间的财务数据来看未来。 真正值得关注的是，当市场完成这次切换，还有多少大模型公司能从讲故事，顺利过渡到商业模式的逻辑？ 接下来，还有更多大模型公司走向资本市场，它们即将面对同样的追问。 责任编辑 | 张博然
来源：时代周报 6月18日，上银基金公告称，公司督察长王玲因个人原因离任，上银基金表示，公司已就新任督察长人选作出相关安排，在聘任流程完成之前，由董事长武俊代为履行督察长职务。半个多月前，上银基金原总经理尉迟平也因个人原因离任。 上银基金向时代周报记者表示，公司已就新总经理、督察长人选作出相关安排，本次人事调整不会影响公司的整体战略方向及正常运营。未来，公司将不断夯实管理人员团队，更好发挥股东及公司资源禀赋，推动公司稳健发展。 尽管高管变动较为密集，但上银基金年内在产品发行方面继续保持稳健节奏。6月15日，上银成长精选股票发起式正式发行，这是上银基金年内又一只新发的股票型基金产品。 作为一家“银行系”公募基金公司，权益类基金一直是上银基金的“短板”。天天基金网数据显示，目前上银基金总规模为2551.04亿元，股票型和混合型基金合计规模在30亿元左右，其中，股票型基金共有4只（不含指数基金），合计规模仅为2.22亿元，其中有3只为今年新发的产品。 从业绩表现来看，截至6月17日，上述3只新发产品中，有2只年内收益告负。其中，曾被上银基金打造成基金界“新潮买手”人设的基金经理陈博管理的上银科技先锋股票发起式今年以来跌幅超过23%，业绩在上银基金所有在管产品中垫底。 △图源：图虫 年内新发科技基金最大亏损23%，垫底科技赛道 6月15日，上银成长精选股票发起式进入集中认购期，该基金由杨建楠和尹盟共同管理。据上银基金介绍，后续上银成长精选将关注成长风格下的高景气度、合理拥挤度的方向，把握行业高景气度上升机遇，尽可能规避超买风险。 Wind数据显示，今年以来，上银基金已发行8只新产品，已接近去年全年的发行总量。 上银基金向时代周报记者表示，今年以来，公司进一步丰富符合新质生产力发展方向的主动、被动主题型产品，加快布局权益类基金，主要是基于紧扣国家战略导向，服务实体经济与新质生产力；顺应居民财富管理需求升级，完善产品供给；强化投研能力转化，打造差异化竞争力等方面的考量。 时代周报记者注意到，从产品收益表现上来看，除债券型基金外，上银基金部分新发主动权益类产品表现不佳，其中两只科技主题基金表现相对较差。 上银科技先锋股票发起式是上银基金今年1月新发的产品，据基金一季报，截至一季度末，该基金A份额净值增长率为-21.20%，同期业绩比较基准为-9.82%；C份额净值增长率为-21.23%，同期业绩比较基准为-9.82%。 最新业绩显示，截至6月17日，上银科技先锋股票发起式C成立以来净值增长率为-23.82%，业绩在目前上银基金所有在管产品中垫底。此外，Wind显示，全市场名称中含有“科技”关键词的公募基金，最高涨幅超过120%，放在全市场中来看，该基金是年内表现最差的一只科技赛道主动管理基金。 上银科技先锋股票发起式由基金经理陈博管理，陈博于2016年8月加入上银基金，历任上银基金研究员、基金经理助理等职务，2020年开始管理首只基金产品。 上银基金公众号在2025年2月发布的一篇推文显示，作为上银基金权益赛道新时代基金经理，陈博始终坚持自下而上的价值投资思路，以左侧布局为主导，凸显行业布置锐度，同时兼顾个股分散原则。AI+传媒，是陈博在成长投资领域的两大驱动风火轮。 2025年9月，上银基金在不少商场外墙和公交车上投了广告，同时配上“投基金，选陈博，基金界de新潮买手”的广告语，还配了一张陈博的个人照片，在当时引发了不小的市场争议。 公开信息显示，陈博目前在管产品共有6只，合计规模达到9.53亿元，业绩分化较为明显。截至6月17日，除上银科技先锋外，其管理的上银未来生活灵活配置混合A今年以来跌幅为10.61%，上银鑫达灵活配置混合A是陈博在管产品中今年涨幅最高的一只，达到14.29%，该基金由陈博和上银基金投资副总监赵治烨共同管理。 从上银科技先锋股票发起式的持仓来看，建仓过程显得较为激进，且并未投向当下热门的人工智能、半导体等硬科技领域。截至今年一季度末，该基金前十大重仓股分别为吉比特、世纪华通（维权）、巨人网络、三七互娱、完美世界、腾讯控股、哔哩哔哩-W、恺英网络、心动公司、顺网科技，大部分为游戏行业的个股，且前十大持仓占比合计达到82.84%。 从上述重仓个股年内跌幅来看，普遍在20%以上，例如，截至6月18日，吉比特年内跌幅达到21.76%，世纪华通年内跌幅达到23.88%，巨人网络年内跌幅最高，达到44.55%。 上银基金向时代周报记者表示，2026年一季度末，该基金前十大持仓，属于上银科技先锋合同界定的范围。 此外，上银科技创新股票发起式是与上银科技先锋股票发起式同月发行的科技主题基金，截至6月17日，该基金A份额今年以来收益率为3.26%。 从整体表现上来看，上银基金部分主动管理产品今年也取得了较为可观的收益，截至6月17日，上银数字经济混合发起式A今年以来收益率为74.58%，该基金由赵治烨和一名新生代基金经理惠军共同管理。 总经理、督察长近期先后离任 上银基金是国内“银行系”公募基金公司之一，原为上海银行全资子公司。2026年3月，上海银行将其持有的20%股份转让给桑坦德投资控股有限公司，上银基金注册资本保持不变，上海银行仍为上银基金控股股东，持股比例80%。 Wind数据显示，目前公募基金行业中的“银行系”公司共有15家，包括上银基金在内，城商行作为主要股东的共有5家，其他4家分别为苏新基金、鑫元基金、永赢基金和中加基金。 从规模上看，上银基金在上述5家基金公司中位列第二。截至2026年一季度末，上银基金资产管理总规模达2889亿元，其中公募管理规模2548亿元，非货规模为1519亿元。 与大部分银行系公募类似，上银基金权益类产品占比较小。据天天基金网数据，一季度末，上银基金股票型基金、混合型基金规模合计分别为2.22亿元、30.99亿元，债券型基金、货币型基金规模分别为1373.40亿元、1029.16亿元。其中，股票型基金普遍规模较小，如上述上银科技先锋股票发起式合计规模为1.03亿元。 上银基金表示，公司在产品线布局上，权益板块坚持“价值”与“成长”双轨并行，成长系列聚焦硬科技、数字经济等高成长行业，价值系列挖掘高股息、战略资源、国企改革等结构性机遇，固收板块在深耕货币、中短债等“压舱石”产品的基础上，持续完善“固收+”产品矩阵，同时公司已布局半导体产业、创业板50、科创板综合指数增强等多只主题及指数产品。 值得关注的是，近期上银基金主要高管变动较为频繁。 6月4日，上银基金总经理尉迟平因个人原因离任，暂由公司副总经理王稼秋代为履行总经理职务，王稼秋曾在上海银行总行金融市场部、金融同业部任职，现任上银基金副总经理兼上银瑞金资本管理有限公司董事长。 6月17日，上银基金督察长王玲因个人原因离任，在担任督察长的同时，王玲还兼任上银基金总法律顾问。目前暂由上银基金董事长武俊代为履行督察长职务。 武俊长期任职于上海银行，曾任上海银行金融市场部总经理兼资产管理部总经理、金融市场部总经理、业务总监兼金融市场部总经理等职。 有业内人士向时代周报记者表示，尉迟平的下一站将入职德邦基金，拟任董事长，王玲的下一站则是一家外资公募。 上银基金则表示，目前公司已就新任高管人选作出安排，目前还有一些相关流程需要完成。 对于中小公募基金而言，管理层变动属于行业正常的人才流动。此次高管接连离任后，也让市场开始关注上银基金后续的管理团队布局与业务发展方向。与此同时，拥有上海银行股东背景的上银基金，能否依托资源优势打开新的发展局面，也有待时间观察。 上银基金表示，未来，公司将不断提升核心投研能力和竞争力，持续深耕固收优势，聚力做强权益业务，加快推进多元资产配置业务布局。权益投资方面，加快推进AI应用、创新药、新消费等新质生产力相关行业的深度覆盖，固收投资方面，深耕纯债产品，打造策略多元、定位明确、风险收益特征明晰的固收+产品矩阵等。 记者丨黄宇昆 编辑丨兰 烁
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